这是最坏的时代，亦是最好的时代？在市场低谷阶段，由于收购价格便宜，国内外并购案例层出不穷。但是否全球经济已经度过最坏时期，在危机中得以保全的机构可以安安心心进行收购呢？野村证券中国首席经济学家孙明春在金葵花。南都财金论坛发表《金融海啸与全球并购》主题演讲。孙明春认为，离危机结束仍有比较长的路要走，而中国经济也将于明年一季度才见底，对于并购，企业仍需慎之又慎。
　　金融海啸：还有长期的阶梯式过程
　　任何一个危机的到来都不是一夜之间产生，一夜之间完成的。危机的出现是阶梯式的过程，一波三折，一个一个阶梯往下走，要经历相当长的时间。
　　"大风起于青萍之末"，孙明春表示，事实上，次贷危机在发生过程当中有无数信号提醒人们，但由于金融创新产业链相当长，无人注意到危机的渐近和逐步的扩散，甚至在去年9月次贷危机已经被全球所意识到，美国股市还创了新高。这与亚洲金融危机扩散的过程极为相似，最早在1997年3月索罗斯套利基金冲击泰铢未遂，其实已经是危机的开始，但随后的泰铢与美元脱钩、菲律宾货币与美元脱钩等重要事实都被忽略，直到韩国、日本、俄罗斯等相继卷入，历时一年多才走完整个爆发的过程。
　　历史总是相似的。孙明春认为，已经被证实的观点是危机总是呈现阶梯式，不会这么早过去。以美国标准普尔500指数为例，从1995年到目前，走出了相当对称的走势。1995年-2000年，5年时间里面资产价格涨了接近4倍，远超过基本面的支撑。网络泡沫终于在2001年破灭，用了一年时间跌去50％.政府采取了低息政策和各种刺激手段，以房地产为基础的新一轮泡沫启动，金融海啸就是这新一轮泡沫的破灭，市场跌幅也达到50％，1995年以来的上涨几乎全部吐回，市场走了一个轮回。
　　"一般大泡沫的发生是对称性的，小泡沫是不规则的，大泡沫超涨超跌"，孙明春表示，未来3-5年美国市场仍会有继续下行的过程。而未来的下行和过去有所不同。据孙明春的观察，从去年10月份开始的最近一轮下跌，主要是恐慌式的抛售导致，坏消息不断传来，各路资金纷纷出逃，这种抛售在未来仍有机会发生。金融风暴已经对经济造成创伤，经济的创伤正在逐渐展开，这种创伤回过头对金融体系还有一轮打击，"因为融资难，企业的问题都爆发了，恐慌式抛售还会有"。
　　除了恐慌性抛售，在未来3-5年中，也伴随着长时间的失望性抛售。在人们预期经济好转时，而各项数据若月复一月地持续不振，最后就是失望性抛售。以日本市场的走势为例，"日本房地产泡沫涨了10年，跌了18年"，孙明春介绍，日本市场从上世纪80年开始到90年，10年时间资产价格涨了7倍，而后遭遇18年的下跌，走势图形表现得相当对称。从图形和泡沫规律判断，孙明春认为，今年下半年以来股市中的抛售一定程度属于失望式的，不再是恐慌式的抛售。虽然欧美政府和央行采取了很多措施，但流动性的回收和去杠杆化必定是一个缓慢的过程，美国最坏的情况还没有过去，还是要做更长久的打算。
　　中国经济：明年一季度见底二季度复苏
　　"离黎明不远了，可能还要经历一段更加黑暗的阶段"，孙明春认为，中国短期经济增长，在接下来这几个月可能还会相当坏，因为正经历一场相当巨大的存货调整阶段。
　　上半年存货高于增长水平。据孙明春介绍，若一个企业正常存货是3-4个月，上半年原材料价格猛涨的时候，存货达到6-7个月。原材料价格上涨，迫使企业提前购买囤积原材料。而到了9月份，所有原材料价格都在下跌，企业行为马上转变成推迟购买、压低存货，"价格下降快，推迟一点省一点成本，企业行为都是买涨不买跌"。
　　孙明春表示，第三季度生产下降很厉害，支出并没有随之下降。而到了第四季度，支出也下降了，生产下降更厉害，产能利用率很低，"现在问题最大的这些企业生产出的这些产品其实都是上半年最缺的东西"，这些企业正进行痛苦的存货调整。
　　如果存货调整结束，经济基本出现好转。孙明春认为，存货调整大概到明年4月份结束，这意味着中国经济会在一季度见底。
　　存货调整在二季度结束，再加上刺激政策的正面影响，二季度经济将出现好转。孙明春认为，短期来讲，政府刺激政策效果比想象要大。地方政府把刺激经济的投资作为十年一遇大好时机，因为过去中央政府一直在想办法控制地方政府投资，目前是罕见的支持地方政府投资。"很多项目可以做，农村饮用水、环保、治理河流湖泊、廉租房、经济适用房等很多需求可以投资，地铁、轻轨等很多基建项目也值得做"。孙明春表示，中央政府4万亿给公共投资提供了良好机会，也适逢全球资产价格下跌，投资成本较低，对中国经济中长期的发展是相当利好。
　　此外，需要认识到一点是，目前是冬天，北方很多城市的项目基本不开工，孙明春认为，真正见到刺激政策的效果也要到明年3、4月份以后。虽然将看到一季度很坏的数据，孙明春认为不需要害怕，二季度经济形势有比较好的变化，到了明年四季度、后年一季度经济增长接近于10％甚至更高。"因为今年四季度产能利用率非常低，只有20％到30％，明年哪怕恢复到60％或70％，就是相当强的增长了"。
　　股票市场会不会随着经济好转提前反映呢？孙明春认为，市场有可能在一季度完成筑底，但明年经济增长只是8％，所以要理性看待回报率。
　　并购：谨慎考虑资源类公司
　　回顾过去，相当多并购的案例都发生在高价位上。去年8月份次贷危机发生后，不停有人说，最坏的时候已经过去了，很多知名投资家、经济学家、政府官员将并购的决策建立在这样的判断基础上，现在看来这些并购都太早了。
　　基于对金融海啸还有一波三折过程的判断，孙明春建议对金融机构的并购要尤为小心，因为海外很多商业银行存在的各种隐患并未解决。但是资源类资产的暴跌却远远超过了基本面的支持，从并购角度来讲，可以在资源类入手。"买了金融机构，最后可能一文不值，但是资源还是很值得"。
　　孙明春介绍，很多研究文献发现，即便是美国本国的收购，成功概率也仅是略超过50％，"本国并购的整合已经相当困难，跨国并购更是难上加难"。尤其是中国企业，如果到国外进行并购，遇到的将不仅是语言、文化、法律、政治、管理等等的问题，"中国的企业在管理、技术能力上还有相当大的差距，过早去控制、管理国外的企业有一定的风险"。
　　而在市场低谷中，中国企业的好处在于有很多的现金，孙明春建议可以考虑逐渐买入一些优质资源类公司如矿产、石油公司，小额持股，作为金融投资者，分享股东收益。当然，更不要贪图便宜，而是从实际需要来出发，从更长远的战略来考虑并购事宜。
　　■现场问答
　　问：现在很多专家担心明年中国面临通货紧缩问题，如果中央政府再进一步降息的话会不会引起资本外逃情况发生？
　　孙明春：我一点都不担心资本外逃，因为如果按照我对中国经济的分析，明年资本应该往哪里是一目了然的。人民币想贬值都不那么容易贬值，因为贸易顺差虽然出口是负增长，但是出口中有一半是加工贸易，而且加工贸易是不出口也不用进口了，实际上我们贸易顺差明显还是1000多亿美元。从顺差角度来讲，想贬值也没有道理，资本外流完全是信心问题，如有信心，资本不但不会外流，还会内流。我觉得明年如果经济好起来，如果国外有资金要投资的话，肯定往像中国这样的汇率稳定的地方去。资本市场经济一旦好起来，中国肯定是领先于全球最早起来的。
　　问：您分析明年国内经济形势，主要是考虑国内这块，内需和资量，从外围经济形势来看，可能对外出口和FDI投资都会显著下降，您分析当中这块因素考虑比较少，考虑这些因素之后，您觉得对明年的经济影响有多大。
　　另外一个问题，物价水平是通缩，我看到发改委一个报告说，明年下半年可能会引起通胀，物价显著上涨，国家给了这样一个预测。
　　孙明春：我先谈一下第二个问题。我们预期明年全年通货膨胀1％，上半年有个别月是负增长，可以说是通缩，但这种负增长不是真正意义上的通缩，是因为今年春节雪灾的原因，食品价格涨的太狠了，猪肉、蔬菜价格都非常高，现在回落。
　　到了明年下半年我也非常同意，通胀可能就要上到2％或者3％，如果全国各个地方都做投资的话，原材料价格明年下半年会有反弹，现在已经开始企稳了，一定程度有压力，到后年通胀有可能3％或者4％.对利率政策的预测，央行最近降息很多，我很赞同，早减可以早加，万一明年下半年投资又热起来，明年四季度、后年一季度又可以考虑加息，现在全球波动非常大，不光是中国，所以有可能需要剧烈的政策来配合。其实我的观点跟发改委观点也是比较一致的。
　　出口下降有一半是加工贸易，出口占37％或者36％，去掉加工贸易真正影响是17％到18％，明年对经济肯定是很不好的影响。FDI上半年可能会弱一点，下半年又难说，这一轮投资我估计有很多外资非常愿意加入，很多领域以前不见得允许外资进来，这次可能以各种形式外资进来，直接投资、或通过各种基金、PE进来，所以我觉得FDI不见得那么坏。即便是很坏的话，明年刺激政策这一项对经济影响也会非常大的，这一项对经济贡献率就有可能达到6％到7％，出口这块可能是负的，明年经济增长保8％还是没有问题的。
　　■预测2009
　　黄金：地位加强，价格坚挺
　　从高位调整下来的黄金被孙明春看好。美国逐步进入通缩紧缩环节，资产价格和商品价格下跌，"接下来的问题是货币体系，到底将来拿什么货币"。孙明春认为，大家对美元和欧元都不是很放心，因为欧美情况都不好。"拿日元坏不到哪里去，但是十几年也没有好到哪里去，而中国不愿意开放资本账户，不愿意承担作为国际储备货币的角色"。孙明春表示，很有可能转一圈下来，黄金还会有一定的地位，尤其是在各个中央银行储备里面地位会加强。这种需求会左右黄金的价格，所以黄金价格还会比较强势，而从目前走势来看，黄金的波动幅度也小于其他大宗商品的波动幅度。