导读：
　　货币政策还有多少"弹药"
　　准备金率下调几无悬念
　　货币政策还有多少"弹药"
　　国务院总理温家宝日前表示，面对此次金融危机，中国政府做了长期应对困难的准备，并且储足了充足的"弹药"，随时都可以提出新的刺激经济的政策。那么货币政策方面，央行还预留了多少库存？
　　毋庸置疑，前期适度宽松的货币政策效果开始逐步显现。数据显示，2月份货币供应量M1、M2均有所回升，M2增速创出2003年11月以来的新高。从信贷投放看，1-2月2.69万亿元的天量信贷，已超出今年5万亿元信贷底线的50%。结合日前公布的超预期财政赤字，近期货币政策暂无进一步调整的必要。
　　但央行的确预留了"弹药"，以应对未来可能的升级版刺激计划。一是存款准备金率。央行目前库存最多的"弹药"无疑是存款准备金率。在上一轮宏观调控中，央行从2006年到2008年17次上调准备金率，调整频率历史罕有。目前，我国商业银行的法定存款准备金率,中小银行为13.3% ,大型商行为15.5%，与2006年17次上调前7.5%的水平相比,具备充裕的下调空间。简单以2月末金融机构人民币存款余额49.81万亿元计，下调准备金率0.5个百分点，就能向银行体系释放资金2490亿元，增加银行流动性效果显著。不过，目前银行的超额储备仍处高位，准备金率暂无下调必要。同时央行可以通过公开市场操作调节银行流动性来控制放贷节奏，力促信贷均衡增长。
　　二是存贷款利率。这方面的下降空间仍存，但十分有限。与美国的利率水平进行比较，联邦基金利率目标值为0-0.25%，与之对应的我国隔夜拆借利率为0.80%；美国1年期大额定期存单利率为2.0-2.5%，与我国1年期存款基准利率2.25%基本相当；美国商业银行最优惠贷款利率为3.25%，我国1年期贷款利率下限为4.78%；美国按年调整的浮动利率个人住房贷款最优惠利率为5.6%左右，而我国5年以上的个人住房浮动利率贷款下限为4.16%。总体来看，我国与美国的利率水平比较接近，降息空间不大。
　　而俄罗斯近期的深刻教训也值得中国吸取。俄罗斯前期大幅降息造成卢布大幅贬值，资金外流，局面难以收拾，不得不于上个月在国内经济最困难的时刻宣布加息100个基点以稳定卢布，向世界呈现出大幅降息的极大恶果：在经济最困难的时刻不得不加息，对经济造成了较大伤害。因此，在降息决策方面，央行必然慎之又慎。
　　三是法定准备金和超额准备金利率。从长远看，取消对法定存款准备金和超额准备金支付利息，可以使准备金制度真正发挥约束存款金融机构资产运作行为的作用。也符合国际惯例。短期看二者也都有下降的空间。
　　再看汇率，理论上人民币贬值有助于出口，但从目前欧美等危机国家的情况看，即使人民币贬值，也无助于提振国外需求，反而可能推动我国资本外逃，动摇金融稳定。因此调控汇率应是央行最慎用的武器，当前人民币汇率保持稳定，特别是避免因经常账户顺差逆转所造成的贬值预期意义重大。
　　值得庆幸的是，我们还有逾1.9万亿美元的外汇储备作为经济振兴的资源。巨额的外汇财富，是几代人60年来辛勤努力的结果，其正效应远远大于负效应。2005年前后通过外汇储备形成商业银行资本金的稳定器作用不可忽视。心暖则经济暖。应对金融危机，外汇储备是维持公众信心的看得见摸得着的资产，其号召力比宣传要有效得多。当下正是国家四处用钱之时，这宝贵的财富应该用在刀刃之上。
　　准备金率下调几无悬念
　　央行3月12日在公开市场操作中发行了09年第八期央票，值得注意的是，本期央票发行在当前宽松货币政策为主基调的大环境下，却创出了3月期央票近10个月来的最大单期发行量。而08年下半年以来的公开市场操作状况则显示，过去几次准备金率下调之前，货币当局均有提前加大流动性回笼的举动。此间观察人士表示，在贸易顺差大幅下降、物价水平快速走低以及高财政赤字预算的宏观背景下，央行短期内或即将下调存款准备金率。
　　上周四央行公开市场操作中共发行3个月期央票700亿元，为该期限央票自去年5月份以来的最大单期发行量，而在此之前，央行刚刚在春节后恢复了3月期央票每周发行的频率。在当前流动性扩大供给的大政策环境下，央行此举无疑耐人寻味。2008年下半年以来，央行曾经有多次在下调准备金率之前，都以扩大公开市场的资金回笼作为前奏。而此次公开市场操作所出现的异动，仍有极大可能是在为再次下调准备金率进行"铺垫"。
　　两会刚刚通过的政府工作报告中提出，今年全国财政赤字拟安排合计为9500亿元，该赤字水平创出了新中国成立60年以来的最高年度纪录。此间观察人士表示，财政政策的超常规扩张势必要求宽松的货币政策继续大步放松，而这其中最为有力的措施无疑就是存款准备金率的继续下调。
　　与此同时，来自货币当局的表态，也为此给出了积极信号。全国政协委员、中国人民银行副行长苏宁在两会期间就未来的货币政策取向表示，当前货币政策调控空间仍然充裕，法定存款准备金率还有很大下调空间。而如果市场出现流动性不够的情况，央行完全可以通过降低法定存款准备金率等手段来增加流动性。
　　上周刚刚公布的2月份贸易数据显示，当月我国的贸易顺差出现急剧下滑。尽管对于国家外汇储备来说，顺差的缩小并不会带来实质性影响，但在宏观经济整体的货币供应层面，由贸易顺差大幅缩减带来的外汇占款持续减少问题，长期来看势必将对流动性整体状况产生较大的不利影响。而事实上，1月份外汇占款就已经出现多年来首见的净减少，当月外汇占款减少超过200亿美元，当月全社会已经从总体购售汇行为逆转为净购汇方向。有经济学家就此认为，就两个月的贸易数据来看，未来几个月内不排除有短暂贸易逆差的可能，而外汇占款持续减少将可能同步大幅抵冲当前信贷放量在货币创造方面的影响。
　　另一方面，来自国泰君安的一份测算报告显示，在1、2两月信贷强力投放之后，目前商业银行系统超储率已从08年底的5.11%快速下降至2月底的3.8%附近水平。无论从外汇占款大大减速，还是从银行系统进一步保持信贷高速增长的角度分析，目前央行都有很强的动力下调准备金率。
　　分析人士表示，在当前通缩形势初步浮现、流动性扩张仍为货币政策关键目标的宏观环境下，准备金率下调已经是势在必行，并将有望成为常态。而就短期判断，在贸易顺差大幅下降、高财政赤字预算的共同推动下，央行时隔3个月之后，或即将再次下调存款准备金率。